PERSPECTIVA DE LAS CUENTAS EXTERNAS

Condenados a perder reservas

• En los últimos años, el superávit de la cuenta corriente externa dio margen para mantener un tipo de cambio estable y a la vez mantener bajas las tasas de interés.

• Pese a la inflación, los rendimientos de los depósitos eran atractivos en dólares.

• Ahora, con el saldo de cuenta corriente en terreno negativo, la situación es otra.

• Los cambios en el contexto económico global añaden nuevas complicaciones al delicado panorama de la caja de dólares.

• El fortalecimiento del dólar durante las últimas semanas ensombrece el panorama comercial, al menos para el primer trimestre de 2012.

• Y el flujo de capitales ahora juega en contra: a medida que se esparció el temor a un colapso europeo, los fondos abandonaron tanto Europa como los países emergentes.

• Por otro lado, la inflación sigue atrasando el tipo de cambio y agravando su potencial explosivo.

• Este año terminará con una devaluación nominal de entre 7% y 8% mientras que la inflación real se ubicará casi veinte puntos porcentuales por encima, lo que significa una fuerte apreciación del peso en términos reales.

• De todas formas, es esperable que la inflación pierda fuerza en los próximos meses por una paulatina desaceleración de la actividad.

• Sin embargo, el recorte de subsidios tendrá impacto en el IPC a medida que se vaya traduciendo en incrementos de tarifas y consiguiente derrame en precios de bienes intensivos en energía.

• La elevada inflación en dólares ha llevado los costos medidos en esa moneda a los niveles de la convertibilidad.

• La competitividad cambiaria sólo queda a salvo cuando se analiza en términos de tipo de cambio real multilateral -es decir, respecto a la canasta de monedas de nuestros principales socios.

• Pero en ese frente también se comienza a sentir el acoso del real brasileño.

• El real brasileño ha vuelto a acercarse a 1,90 por dólar.

• Como conclusión, entonces, el año que viene Argentina tendrá restricciones externas, la economía local dejará de generar dólares y el financiamiento en los mercados internacionales permanecerá bloqueado hasta que se resuelvan los conflictos pendientes con acreedores (holdouts, Club de París, causas ante el CIADI).

• Cabe esperar, pues, que el rojo de nuestras cuentas externas siga bancándose a costa de una erosión adicional de la maltrecha caja de dólares.

• La cuenta corriente seguirá cayendo debido al deslizamiento de precios de la soja y a exportaciones previsiblemente también menores a Brasil.

• Paradojalmente, el saldo comercial del año próximo podría verse beneficiado por la desaceleración de la actividad económica y un consiguiente menor ritmo de crecimiento de las importaciones.

• La salida de capitales no se detendrá hasta que no se produzca una recuperación -hoy a todas luces improbable- del clima de negocios y de la confianza de los ahorristas.

• La doble ocurrencia de un flujo negativo de capitales y un déficit de cuenta corriente implica que las reservas internacionales volverán a caer el año próximo.

• Lo que resulta evidente es que en 2012 no podrá repetirse una tasa de devaluación tan fuertemente retrasada respecto a la inflación:

• o aumenta la primera,

• o se refrena la segunda,

• o se produce una mezcla de ambas -que es lo que seguramente ocurrirá.