• En junio se registró una disminución en la liquidez del sistema financiero y que se acentuó en la primera quincena de julio.
• Esto responde a la creciente dolarización de carteras por parte del público.
• Como advertimos la semana pasada, la fuga hacia las divisas se reflejó en una caída de los depósitos a plazo mientras continuó el aumento de los créditos al sector privado, a un ritmo de 40% interanual.
* El público minorista fue quien encabezó la fuga de divisas que ha caracterizado el primer semestre.
* A diferencia de otras épocas, donde más de 60% de las compras de dólares eran de grandes inversores, hoy la salida de divisas se concentra en pequeños ahorristas.
* Un tercio de las compras de dólares son de hasta U$ 1000 promedio por persona.
* Sólo una cuarta parte de las salidas corresponde a operaciones de más de U$200000.
* Este perfil de corrida cambiaria es más complicado de frenar y las restricciones sólo terminan potenciando el mercado informal, retroalimentando la desconfianza.
• La restricción de liquidez de los bancos derivó en una inmediata contracción en el stock de pases pasivos que las entidades mantienen con el Banco Central.
* El stock promedio de pases netos -pasivos menos activos- tuvo durante junio una disminución de $3300 MM y se ubicó en $10300 MM; esto marcó su menor nivel en 2001.
* La caída continuó en julio y se ha producido una migración desde las operaciones a 7 días de plazo hacia los pases a 1 (un) día, que ahora representan más de dos tercios de la cartera del Central.
• Y también se observo un salto en las tasas de call money.
* La tasa interbancaria llegó a tocar 15%, para luego descender cuatro puntos.
* Se nota también una sugestiva ausencia del Banco Nación del mercado de call, habitualmente el mayor oferente de pesos.
• La iliquidez en pesos terminó impulsando ventas de dólares, lo que permitió que el Central volviera a ubicarse en la punta compradora y acumulase compras por casi U$500 MM en la semana.
• De todas formas, esta iliquidez circunstancial no ha alterado estructuralmente la demanda de divisas, que sigue intacta.
• Ya el viernes, el BCRA tuvo que volver a vender dólares en el mercado spot y el dólar mayorista terminó en alza.
• En lo que resta del año el BCRA deberá enfrentar fuertes vencimientos de deuda -por unos U$5000 MM-, a lo que se sumará la creciente dolarización propia de la incertidumbre electoral.
* El primer vencimiento grande corresponde al BODEN 2012, que implicará una erogación de algo más de U$2200 MM en agosto.
* El otro egreso importante corresponde a los U$2400 MM que se irán en diciembre por el cupón PBI.
• Como hemos dicho en otras oportunidades, respecto a la fuga de capitales cabe para el BCRA el dicho de que “no hay mal que por bien no venga”.
• El muy expansivo programa monetario de este año, que contempla las metas de emisión más altas de las últimas décadas, será cumplido gracias a la incesante la salida de capitales que se registra en el sistema.
• El M2 privado se expande por estos días a una tasa de 39,1% interanual pero hacia fin de año deberá hacerlo al 34,4%.
• Para cumplir con la meta el crecimiento en este semestre deberá ser un quinto por debajo del registrado en idéntico período del año pasado.
• El sostenido crecimiento de la fuga de capitales hará que prácticamente el BCRA no necesite de esterilizar fondos en la segunda mitad del año.
• Si -como prevemos- se fugan algo más de U$18000 MM en el año, el stock de LEBAC deberá incluso contraerse en unos $6000 MM.
• Como el ingreso de divisas provenientes de la exportación irá disminuyendo por razones estacionales en los próximos meses, el Central podría verse obligado a desprenderse de reservas para contener la suba del dólar, lo que ocasionaría restricciones adicionales a la expansión del circulante.
• Para defender el nivel de los depósitos cabría esperar una suba de la tasa BADLAR de hasta 400 pb, de forma de neutralizar las mayores expectativas de devaluación.
• Pero una suba de las tasas de interés tendría un impacto más o menos inmediato sobre la economía real.
• El debilitamiento del consumo minorista en algunas áreas ha sido marcado en los últimos meses.
* Aun así, el crédito de corto plazo para la compra de electrodomésticos y otros bienes volvió a acelerarse en junio y creció 43,4% interanual.
* La tasa de expansión del crédito al sector privado es la más alta del último año y medio.
* Los créditos prendarios crecieron 64,4% interanual.
* El pasivo de las familias sigue creciendo en relación a sus ingresos y la capacidad de éstas para seguir endeudándose tiende a saturarse.
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